5.1 Основные понятия и разновидности инвестиционного риска
Эффективность инвестиций зависит от множества факторов, в том числе – от фактора риска.
Решения инвестиционного характера обычно принимаются в условиях неопределенности той или иной степени. Под неопределенностью понимают неполноту или неточность информации об условиях реализации проекта, в том числе издержках и результатах, доходах и убытках и т.д.
Риск – это неопределенность, связанная с возможностью возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных ситуаций и их последствиями.
Риск чаще всего поддается прогнозированию, что делает возможной разработку отдельных мер, обеспечивающих его снижение. Эффективность подобных мер во многом зависит от правильной оценки рисков, влияющих на результат реализации инвестиционного проекта. При этом важно выделить те факторы риска, которые способны нанести инвестиционному проекту наибольший ущерб.
Наиболее существенными представляются следующие виды инвестиционных рисков:
- несовершенство нормативнозаконодательной базы, регламентирующей инвестиционную деятельность;
- нестабильность текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли;
- вероятность введения ограничений во внешнеэкономических связях хозяйствующих субъектов;
- нестабильность политической ситуации, возможность неблагоприятных социально-политических изменений в стране или регионе;
- неполнота и неточность информации о динамике технико-экономических показателей, параметрах новой техники и технологии, а также состоянии существующих производственных фондов;
- колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов и т.п.;
- неопределенность природных климатических условий, возможность стихийных бедствий;
- возможность аварий и отказов оборудования, возникновения производственного брака и т.п.;
- неопределенность целей, интересов и поведения участников проекта;
- неполнота или неточность информации о финансовом положении и деловой репутации участников проекта, грозящие возможностью неплатежей, банкротств, срывов договорных обязательств и т.д.
5.2 Методы качественной оценки риска вложений
В отечественной и зарубежной практике наиболее широко распространены следующие методы качественной и количественной оценки инвестиционных рисков.
Среди основных методов качественной оценки риска вложений можно выделить два: анализ уместности затрат и метод аналогий.
Анализ уместности затрат ориентируется на выявление зон риска и базируется на предположении, что перерасход средств может быть вызван одним или несколькими из четырех следующих факторов:
- изначальная недооценка стоимости проекта в целом или его отдельных фаз и составляющих;
- изменение границ проектирования, обусловленное непредвиденными обстоятельствами;
- отличие фактической производительности машин и механизмов от предусмотренной проектом;
- увеличение стоимости проекта в сравнении с первоначальной вследствие инфляции или изменения налогового законодательства.
Эти факторы могут быть детализированы. В каждом конкретном случае несложно составить соответствующий перечень причин возможного повышения затрат по статьям для каждого варианта проекта или его элементов.
При этом процесс утверждения структуры финансирования разбивается на стадии, которые должны быть связаны с фазами реализации проекта и основываться на дополнительной информации о проекте, поступающей по мере его разработки. Поэтапное выделение средств позволяет инвестору при первых признаках возрастания риска прекратить финансирование проекта или принять меры по его оптимизации.
Метод аналогий позволяет оценить рисковость нового проекта с учетом сведений о последствиях воздействия неблагоприятных факторов на аналогичные проекты.
В связи с этим определенный интерес представляет опыт авторитетных страховых компаний, данные солидных аналитических агентств, других источников достоверной информации, публикуемой в форме регулярных комментариев о тенденциях, наблюдаемых в наиболее важных зонах хозяйственной деятельности (например, о тенденциях изменения спроса на конкретную продукцию; цен на сырье, топливо, землю; рейтинг надежности проектных, подрядных, инвестиционных и прочих компаний и т.п.).
5.3 Методы количественной оценки риска вложений
Количественная оценка риска, т.е. численное определение размеров отдельных рисков и риска проекта в целом, сложнее качественной. Сначала все риски измеряют в единицах, свойственных каждому из них, затем – в денежных единицах, и, наконец, оценивают риск проекта в целом.
Основными методами количественной оценки риска инвестиций являются: вероятностная оценка, линейная модель оценки риска, нелинейная модель ожидаемой полезности с ранжированными вероятностями, анализ чувствительности, метод статистических испытаний (метод Монте-Карло), метод сценариев, метод проверки устойчивости (расчета критических точек), метод корректировки параметров проекта и экономических нормативов.
Вероятностная оценка – это наиболее наглядный способ оценки риска. Вероятность означает возможность получения определенного результата в определенных условиях. Применительно к задачам инвестирования методы теории вероятности сводятся к определению вероятности наступления конкретных событий и выбору из нескольких возможных событий самого вероятного, которому соответствует наибольшее численное значение математического ожидания.
В основе линейной модели оценки риска лежит теория ожидаемой полезности, в частности понятие функции полезности, согласно которой пользу от реализации проекта упрощенно представляют некоторой линейной функцией от детерминированного дохода. Линейная модель оценки риска наиболее простая из всех вероятностных моделей, но в этом и заключается ее главный недостаток, так как она не отражает всего многообразия возможных ситуаций.
Нелинейная модель ожидаемой полезности с ранжированными вероятностями в отличие от линейной модели содержит преобразующую функцию распределения, что позволяет придавать различным вероятностям различные веса. Реализация этой модели связана со сложными математическими расчетами, но позволяет точнее учитывать воздействие различных факторов риска на инвестиционный процесс.
Анализ чувствительности – это один из основных методов количественного анализа риска. Отличается большой трудоемкостью осуществления, но при соответствующем программном обеспечении весьма показателен и точен. Сущность его состоит в следующем: чем сильнее реагируют показатели экономической эффективности проекта на изменения входных величин, тем сильнее подвержен проект соответствующему риску. Анализ чувствительности позволяет определить ключевые (с точки зрения устойчивости проекта) параметры исходных данных, а также рассчитать их критические, то есть предельно допустимые значения.
Метод статистических испытаний (метод Монте-Карло) первоначально использовался для вычисления ожидаемой продолжительности проекта в целом и каждого его этапа, а затем нашел применение при количественной оценке неопределенности. В его основе лежит все та же модель вероятностной оценки рисков, получившая развитие в направлении оценки комплексного воздействия рисков на итоговые экономические показатели проекта. Практическое приложение данного метода требует соответствующего программного обеспечения и доступа к аппаратным средствам.
Метод сценариев представляет собой описание всего множества возможных условий реализации проекта (всех возможных сценариев) и соответствующих этим условиям затрат. Критерием выбора оптимальных условий реализации проекта здесь является его максимальная экономическая эффективность, рассчитываемая с учетом неопределенности условий инвестирования.
Метод проверки устойчивости (расчета критических точек) предусматривает разработку сценариев реализации проекта в наиболее вероятных и наиболее опасных для каждого участника проекта условиях. Для этих наиболее вероятных критических точек реализации инвестиционного проекта исследуется, как будет действовать организационно-экономический механизм осуществления проекта, каковы окажутся доходы (убытки) для каждой стадии его реализации и для проекта в целом.
Метод корректировки параметров проекта и экономических нормативов. Неопределенность условий реализации проекта может учитываться путем корректировки параметров проекта и применяемых в расчетах экономических нормативов, замены их на ожидаемые. При этом ожидаемые значения соответствующих величин определяются методом вероятностной оценки риска.
Например, при реализации строительных проектов их параметры и экономические нормативы могут быть откорректированы следующим образом:
- сроки строительства и выполнения других работ увеличивают на среднее значение возможных задержек;
- учитывают среднее увеличение стоимости строительства, обусловленное ошибками в проектной документации, пересмотром проектных решений в ходе строительства и непредвиденными расходами;
- принимают во внимание запаздывание платежей, не-ритмичность поставок материалов и конструкций, внеплановые отказы оборудования, допускаемые персоналом нарушения трудовой и технологической дисциплины, штрафные санкции за нарушение договорных обязательств;
- увеличивают норму дисконта и требуемую внутреннюю норму доходности;
- если проектом не предусмотрено страхование инвестора от определенного вида риска, в состав затрат включают ожидаемые потери от данного фактора риска.
Итак, при использовании описанных выше методов оценки инвестиционных рисков рекомендуется придерживаться следующего порядка мониторинга риска и неопределенности:
1) Разрабатывать максимально возможное число вариантов реализации проекта.
2) Идентифицировать потенциальные зоны риска и неопределенности при помощи методов качественной оценки.
3) Использовать один или несколько методов количественной оценки инвестиционного риска в зависимости от требуемой полноты оцени и возможностей ее осуществления.
4) После оценки инвестиционных рисков приступают к выбору методов их снижения.
5.4 Снижение инвестиционных рисков
Результаты анализа и оценки рисков позволяют разработать обоснованные рекомендации по их снижению, а именно:
- распределение рисков между участниками проекта (возложение части рисков на соисполнителей);
- резервирование средств на покрытие непредвиденных расходов;
- снижение рисков финансирования;
- страхование риска.
Каждая из перечисленных мер нацелена на снижение ве-роятности неблагоприятных событий, недопущение их совпадения и, как следствие, нацелена на сокращение дополнительных затрат, обусловленных влиянием неблагоприятных факторов.
5.4.1 Распределение риска
Структура распределения риска определяется в процессе разработки программы реализации проекта и составления контрактных документов.
При заключении контракта можно принять следующие меры для рационального распределения инвестиционных рисков между участниками проекта:
- определить возможности каждого участника проекта в части предотвращения рисковых событий и их последствий;
- оценить долю риска, которую берет на себя каждый участник проекта;
- включить в контракт условие о приемлемом вознаграждении за риск;
- добиться соблюдения паритета в распределении риска и дохода между участниками проекта. При этом, чем больше доля риска конкретного участника инвестиционного проекта, тем выше должно быть и причитающееся ему вознаграждение.
5.4.2 Резервирование средств на покрытие непредвиденных расходов
Создание резервных фондов является одним из основных способов компенсации непредвиденных расходов, обусловленных возможным удорожанием работ, и гарантией реализации проекта в намеченные сроки.
Резервирование средств осуществляется следующим образом:
- оцениваются возможные последствия неблагоприятных событий и обусловленные ими расходы;
- резервы распределяются по видам работ и затрат или в зависимости от структуры контрактных отношений;
- определяется порядок использования резерва на опре-деленные расходы при наступлении рискового события.
Если компенсация непредвиденных расходов потребовала меньше средств, чем было выделено из резерва, остаток возвращается в резервный фонд проекта.
Часть резерва должна находиться в непосредственном распоряжении управляющего проектом для оперативного решения задач, возникающих в ходе работ. При этом надлежит поддерживать положительное сальдо притока и оттока денежных средств на каждой стадии реализации проекта.
5.4.3 Снижение рисков финансирования
В целях уменьшения риска несвоевременного расчета за выполненные работы и реализованную продукцию, а также для снижения риска неравномерности финансирования проекта в целом, необходимо сформировать резерв, обеспечивающий осуществление проекта в заданные сроки и в пределах сметной стоимости. Этот резерв, как правило, рассчитывают, как сумму затрат необходимых для уменьшения следующих рисков:
- риска незавершенного строительства или производства, влекущего за собой дополнительные затраты и перебои в поступлении денежных средств;
- риска временного уменьшения объема продаж и, как следствие, несвоевременного расчета с контрагентами;
- налогового риска, обусловленного отменой налоговых льгот.
Как показывает международный опыт, гарантией надежности расчетов служит резервирование не менее 8% всех планируемых на данном этапе реализации проекта затрат. Кроме того, следует предусматривать дополнительные источники финансирования проекта (рекламная деятельность, оказание дополнительных услуг, выпуск сопутствующей продукции и т.п.).
5.4.4 Страхование риска
В тех случаях, когда участники проекта не могут за счет собственных средств уменьшить вероятность наступления того или иного рискового события или компенсировать его последствия, осуществляется страхование риска, т.е. передача рисков страховой компании.
Согласно существующей классификации видов страховой деятельности при страховании финансовых рисков страховщик обязан полностью или частично компенсировать потерю доходов (упущенную выгоду) лицу, в пользу которого заключен договор страхования. В международной практике страхования финансовых рисков в соответствующий договор наиболее часто включают следующие страховые случаи:
- остановки производства или сокращение объема производства в результате оговоренных событий;
- непредвиденные расходы по заранее оговоренным причинам;
- неисполнение (ненадлежащее исполнение) договорных обязательств контрагентом застрахованного лица, являющегося кредитором по сделке;
- иные обязательства, учитывающие специфику рисковых ситуаций, которые могут возникнуть при реализации конкретного инвестиционного проекта.
В Республике Казахстан страховой бизнес пока недостаточно развит, так как инфраструктура этого сектора отечественной рыночной экономики еще находится в стадии становления и формирования. В связи с этим заслуживает внимания положительный зарубежный опыт, когда правовой системой самого государства предусматривается обязанность хозяйствующего субъекта страховать связанные с его деятельностью риски.
Страхование всегда сопряжено с определенными затратами, размер которых должен быть пропорционален вероятности наступления страхового случая и соответствующим возможным потерям. Поэтому выбор того или иного способа снижения риска должен базироваться на оценке экономической эффективности планируемых мероприятий по следующему алгоритму:
1) Определение риска, способного оказать наибольшее влияние на проект.
2) Расчет дополнительных затрат с учетом вероятности наступления неблагоприятного события.
3) Разработка перечня мероприятий, способствующих уменьшению вероятности и опасности рискового события.
4) Определение затрат на реализацию запланированных мероприятий.
5) Оценка выделенного резерва на непредвиденные расходы с точки зрения его достаточности для осуществления запланированных мероприятий по снижению риска.
6) Сопоставление вероятности и последствий рисковых событий с затратами на мероприятия по снижению опасности риска.
7) Принятие решения о выполнении или отказе от реализации противорисковых мероприятий.
Общая структурная схема современной системы оценки и снижения инвестиционных рисков приведена на рисунке 5.1.