Основная задача, которую необходимо решить при формировании портфеля ценных бумаг, - распределение инвестором определенной денежной суммы по различным альтернативным вложениям (например, акции, облигации, наличные деньги и др.) так, чтобы наилучшим образом достичь своих целей.

В первую очередь инвестор стремится к получению максимального дохода за счет выигрыша от благоприятного изменения курса акций, роста дивидендов, получения твердых процентов и т. д. С другой стороны, любое вложение капитала связано не только с ожиданием получения дохода, но и с постоянной опасностью проигрыша, а значит, в оптимизационных задачах по формированию портфеля ценных бумаг необходимо также учитывать риск.

Нынешнее состояние финансового рынка заставляет быстро и адекватно реагировать на его изменения, поэтому роль управляющего инвестиционным портфелем резко возрастает и заключается в нахождении того соотношения между ликвидностью, доходностью и рисковостью, которое позволило бы выбрать оптимальную структуру портфеля. Этой цели служат различные модели выбора оптимального портфеля.

Рассмотрим некоторые из наиболее известных моделей выбора оптимального портфеля ценных бумаг.

Модель Марковитца в основе своей имеет статистический подход к прогнозированию будущего дохода, приносимого финансовым инструментом, как случайной величины. То есть доходы по отдельным инвестиционным объектам (напри-мер, величина дивиденда по акции) могут меняться в некоторых пределах. Тогда, оперируя накопленным статистическим материалом, можно установить по каждому инвестиционному объекту вполне определенное распределение вероятностей получения дохода. При этом для измерения риска служат показатели рассеивания (дисперсии) величин возможных доходов по ценной бумаге. Чем больше среднестатистический разброс конкретных величин доходов, тем больше опасность, что ожидаемый доход не будет получен. Дисперсия, как показатель измерения риска в модели Марковитца, зависит не только от степени рассеяния показателей доходности отдельных ценных бумаг, но также и от корреляции (взаимозависимости) между изменениями курсов отдельных ценных бумаг. При сильной корреляции, если, например, курсы всех акций одновременно повышаются или понижаются, риск за счет диверсификации инвестиций уменьшить нельзя. В качестве показателя корреляции Марковитц предлагает использовать понятие «ковариация», отражающее зависимость между изменениями курсов различных ценных бумаг. Это означает, что дисперсия, а значит и риск инвестиционного портфеля зависит от риска каждой входящей в него ценной бумаги, ковариации между ними и долей отдельных ценных бумаг в портфеле в целом.

Марковитц разработал очень важное для современной теории управления портфелем ценных бумаг положение, которое гласит: совокупный риск портфеля можно разложить на две составные части. С одной стороны, это так называемый систематический риск, который нельзя исключить, и которому подвержены все ценные бумаги практически в равной степени. С другой стороны – специфический (несистематический) риск для каждой конкретной ценной бумаги, который можно уменьшить в результате эффективного управления портфелем ценных бумаг. Более подробно понятия систематического и не систематического рисков будут рассмотрены ниже.

При помощи разработанного Марковитцем метода критических линий (в системе координат «доход-риск») графически можно выделить область, соответствующую эффективным портфелям, имеющим минимальный риск при заданном доходе или приносящим максимально возможный доход при заданном максимально допустимом уровне риска, на который может пойти инвестор.

Индексная модель Шарпа позволяет упростить проблему формирования эффективного портфеля ценных бумаг таким образом, что приближенное решение данной задачи может быть найдено со значительно меньшими усилиями. К тому же вспомним, что при реализации модели Марковитца нам понадобятся достаточно точные и полные статистические данные для расчета математического ожидания дохода по объектам инвестирования, дисперсии и ковариации между доходами отдельных ценных бумаг. В условиях еще молодого и формирующегося казахстанского фондового рынка в большинстве случаев бывает затруднительно получить исходные данные требуемого объема и качества. Таким образом, очевидна целесообразность более широкого применения на современном отечественном рынке ценных бумаг индексной модели Шарпа, в основе которой лежит предположение, что качество объектов инвестирования достаточно достоверно оценивает сам фондовый рынок посредством широко известных его индексов и индикаторов. Базируясь на этих показателях Шарп ввел так называемый -фактор, который играет особую роль в теории управления инвестиционными портфелями и позволяет отказаться от трудоемких предварительных расчетов. Предположив существование линейной связи между курсом акции и определенным индексом, можно при помощи прогнозной оценки значения индекса определить ожидаемый курс акции. Помимо этого можно рассчитать совокупный риск каждой акции в форме совокупной дисперсии.

Модель выровненной цены (арбитражная модель) основывается на анализе различий в цене на ценные бумаги одного или родственных типов на различных рынках или сегментах рынка с целью получения прибыли (как правило, без риска). Тем самым при помощи арбитража удается избежать неравновесия на финансовых рынках и содействовать образованию наиболее эффективных рынков капитала.

В качестве основных данных в арбитражной модели используются общие факторы риска, например показатели развития экономики, инфляции и т.д. Проводятся специальные исследования того, как курс определенной акции в прошлом реагировал на изменения подобных факторов риска. При помощи полученных соотношений предполагается, что можно рассчитать поведение акций в будущем. Естественно, для этого используют прогнозы факторов риска. Если рассчитанный таким образом курс акций выше настоящего курса, это свидетельствует о выгодности покупки акций.

Недостатком данной модели является следующее: на практике трудно выяснить, какие конкретные факторы риска нужно включать в модель. В настоящее время в качестве таких факторов используют показатели развития промышленного производства; изменения уровней кредитной, учетной, депозитной банковских процентных ставок; инфляции, риска неплатежеспособности конкретного предприятия и т.д.

Подводя итог вышеизложенному, можно сказать, что в целом любые модели портфельного инвестирования являются открытыми системами и соответственно могут дополняться и корректироваться при изменениях условий на финансовом рынке. Выбранная модель формирования и управления портфелем ценных бумаг лишь позволяет получить аналитический материал, необходимый для принятия оптимального решения в процессе инвестиционной деятельности.

Получение математической оценки состояния портфеля на разных этапах инвестирования при учете влияния различных факторов дает возможность непрерывного управления структурой портфеля на каждом этапе принятия решения, т.е. по сути, управлять рисками.

Использование компьютерной техники при реализации моделей значительно увеличивает оперативность получения аналитического материала для принятия решений. Следовательно, выполняются такие основные условия рационального управления, как эффективность, непрерывность и оперативность.